Anthropic发布Claude Cowork系列AI Agent的那个周一，注定被写入软件行业的编年史。
这一天，全球软件股上演了一场集体跳水——Thomson Reuters暴跌约16%，ServiceNow、Salesforce、HubSpot、Workday、Adobe等头部企业股价纷纷下挫，恐慌情绪迅速从法律信息板块扩散至整个软件和金融数据服务行业，引发了一场连锁抛售。截至今日，Adobe年内下跌约27%，ServiceNow跌约35%，Salesforce跌约35%，Workday跌约50%。
软件股哀鸿遍野之际，另一类资产却在悄然崛起。石油石化、煤炭、有色金属等“重资产、低淘汰”板块逆势暴涨，美国拖拉机巨头迪尔年内涨幅约33%。华尔街将这一策略命名为HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）交易：做多“AI难以替代且为其所依赖”的重资产，同时做空“易于被AI颠覆”的轻资产。
一边是标准化SaaS的估值坍塌，一边是传统硬资产的重新定价。这场极致分化背后，既是对AI颠覆论的过度演绎，也是软件行业在AI浪潮下的“DeepSeek时刻”。AI+创始人与投资人Lynn对记者表示，SaaS必“死”，但这也意味着更多的软件将“重生”，这是一场软件行业的“文艺复兴”。
软件股HALO板块分化演绎
年初至今，伴随Anthropic Claude Cowork等系列类AI Agent产品发布，市场对美股软件板块受损的担忧进一步发酵，叠加近期市场极致的顺周期交易风格，以及微软、Service Now等企业平稳但缺乏亮点的四季报等，市场对美股软件板块的看衰迅速演化为一场非理性、踩踏式的抛售。
这场波动的本质，是AI产业从“讲故事”向“看业绩”过渡的必经阶段，市场对科技产业投资逻辑的理解正在发生根本性转变。
2026年初的春节前后，港股、美股部分大模型公司股价在快速冲高后显著回撤，软件板块遭遇大幅震荡。投资者开始担忧：当AI能够直接完成软件的功能时，传统SaaS模式的根基是否会被动摇？
与此同时，估值重构与HALO崛起。 虽然市场一直有声音在呼吁冷静，警惕恐慌性抛售，包括英伟达 CEO黄仁勋驳斥 “AI 取代软件”，OpenAI CEO山姆·奥尔特曼强调AI Agent的落地是渐进式的，软件股抛售直接导火索的缔造者Anthropic CEO达里奥・阿莫迪表示，“Claude 的核心是赋能企业软件，而非取代”。但当情绪难以阻拦地达到峰值后，资金开始系统性地重估各类资产的“AI抗性”，由此催生了HALO交易策略的爆发。
如果对比中美在这一波软件股“回调”中的表现，中国资产受到的影响相对较小。美团元老王慧文以玩笑语气点评称：曾以为中国SaaS会像美国SaaS那么值钱，现在来看，美国SaaS会像中国SaaS那么不值钱。
整体来看，申万宏源分析师认为，市场已经开始集中推演AI时代产业组织形式可能发生的变化——可能被AI替代的行业、在AI时代壁垒弱化及超额利润可能压缩的行业、无法继续胜出的科技龙头等，这些板块的长期预期正在被重新锚定，估值中枢存在下行压力。而中国资产总体受到的影响相对美股小，中国享受垄断壁垒和超额利润的产业环节相对美国少。
只是现阶段针对AI终局的思考很难覆盖全部关键因素，预估市场容易将科技产业趋势推演至终局(AI最终能力)，却很难充分考虑AI进步过程中其他关键因素(包括生产力、生产关系、政治体制)不可避免的渐进变革。所以，市场集中定价AI终局的潜在冲击，错杀难免会出现。
恐慌性抛售背后的观点分歧
曾几何时，SaaS公司因其高毛利、可预测收入和强客户黏性备受华尔街青睐。但随着大模型尤其是AI智能体的快速演进，市场叙事发生了根本性转变。
维乘资本（Vibe X Capital）创始合伙人Tiffany Wu对第一财经表示，在大模型刚出来之前，大家普遍认为是各行业＋AI提升效率。很多SaaS公司被认为是AI的分发渠道，可将AI功能融入自身产品，成为AI的协同层，进而成为AI的受益者。
但近一年AI 智能体出来后，变化很大。尤其今年一二月份以来，包括美国顶级VC合伙人在内，都认为软件行业正经历“YouTube时刻”——构建App的边际成本趋近于零，其颠覆性远超预期。
Tiffany Wu目前在北美做AI与科技投资，但此前担任过商汤科技投资总监以及中信资本投资副总裁，对海内外的AI趋势都有所观察。“去年年底，很多上市公司股价下跌，当时大家还认为是‘黄金坑’，觉得很多公司被错杀。但现在来看，我们需要先思考SaaS的壁垒所在。”
软件行业的底层架构在发生变化。例如，以前SaaS按人头收费，现在企业人员流动性更大，在AI协助下，未来可能会出现大量小规模团队，甚至个人就能做成大生意的情况，导致SaaS的收入模式面临颠覆，未来是否仍采用订阅制也不确定，商业模式变数较多。
Tiffany Wu认为，这种叙事转向，一个核心因素是Anthropic旗下Claude的异军突起，从去年年底到今年这一模型发展迅猛，它推出的相关功能，直接冲击了原有赛道，尤其是新产品Claude Cowork。
“今年这一波AI 智能体在落地层面带来了巨大变化，比去年更具实操性，更能在企业场景中落地。”Tiffany Wu在自媒体（@T姐北美AI投资）的一篇发文中提到，虽然短期内，这一趋势还没有真正影响到SaaS公司的实际业绩，但市场定价的不是今天，是三年后，“大企业短期可能不会换Salesforce，但新公司可能压根不选它。就算不换供应商，AI让1个人干3个人的活，需要的席位就少了，功能越来越容易被AI复制，涨价的底气也就没了。”
未来三到五年的变数太多，存在被颠覆的可能，投资人无法准确计算估值，就会先抛售股票。不过Tiffany Wu也认为，受资本市场情绪影响，目前可能处于超卖阶段。这种趋势下，投资人也不敢轻易买入。
云蝠智能创始人魏佳星对第一财经提到，大模型客观上会让SaaS 市场规模缩小，但不会彻底取代 SaaS，市场只是对其增速预期悲观，并非认为其会消亡。他认为未来所有 SaaS 本质上都是智能体的 “脚手架”，智能体需要调用工具，而 SaaS 就是这些工具，未来 SaaS 会大量接入大模型中。
Nicolas Bustamante过去十年一直在做垂直SaaS，他曾经打造过欧洲最大的法律科技平台（Doctrine），现在又投身 AI 金融（Fintool）创业。据他分析，软件行业的习得性界面、自定义工作流和业务逻辑、人才稀缺性都被摧毁了，但私有和专有数据、监管和合规锁定、网络效应等仍有护城河，总的来说，软件行业的准入门槛降低了。不过，他认为市场判对了方向，但搞错了节奏。企业收入不会一夜消失，客户签了多年合同，不会因为Anthropic发布了一个插件就蒸发。
一级市场前投资人Penny分析称，目前市场对AI看空的主流逻辑主要是认为盈利模式被 AI 颠覆、客户被 AI 原生软件分流、传统护城河被 AI 拆除。比如AI 让软件从“卖工具（铲子）”转向“直接卖结果”，企业人力需求大幅缩减（如 100 人活计仅需 10 人完成），以账号年费为核心收入的软件公司，收入将随账号需求减少而暴跌，且这类企业已出现裁员现象。或者大模型企业推出 Agent 协作功能，各类企业也可通过 ClaudeCode、Cursor 等工具快速开发自有业务系统，新一代 AI Native 软件正在抢占传统软件公司的客户，使其价值快速流失。
但Penny并不认可软件行业传统护城河被AI拆除的观点，她称，仅单纯的惯用界面壁垒被 AI 重塑（自然语言 / 语音交互降低学习成本），但嵌入核心业务流的软件（ERP、物流、支付等） 仍具备高壁垒，因业务不可中断、更换成本高，属于行业基础设施。
另外，市场认为大模型能轻松处理行业专有数据，但数据的交易、归属、价值认定与定价仍是现阶段难题，AI 并未真正解决这一核心问题。还有行业认为普通专业人士可通过 AI 替代的观点也不成立，编程思维和工程能力对普通人仍门槛极高，非程序员做出的产品无法达到商用标准。
哪些公司会活下来？
可以明确的是，此次软件股下跌有其客观原因，AI确实会削弱传统软件公司的部分价值，行业将迎来洗牌。但与此同时，Penny称，传统软件行业的核心优势仍在：毛利高、订阅收入具备持续性，且新一代 AI 软件也多采用订阅模式，并未改变行业核心盈利逻辑。
定位为"AI分析师"而非对话工具的Hebbia也关注到这波软件股震荡，其创始人兼CEO乔治・西武尔卡（George Sivulka）赞同传统软件与技术操作界限将模糊的观点，强调AI Agent的价值不仅是替代成本，而是能力倍增。
他认可大语言模型会颠覆专业交互界面、消解商业逻辑、让数据访问变得同质化，最终让垂直软件企业无处遁形。但他认为目前最核心的问题是，企业级软件的价值在于对业务流程和组织架构的深度理解，从而让软件精准匹配实际业务需求。而流程工程（Process Engineering）及其所催生的网络效应，仍将是垂直软件企业的核心竞争优势。
具体到业务层面，乔治举例称，似乎所有金融机构似乎都千篇一律，但这样的产品不会有任何机构买单。同一家机构，私人信贷团队使用的合规标识与私募股权团队截然不同，更不用说与竞争对手的差异了。需要落实到“最后一公里”——团队与产品部署的不只是软件，更是特定团队、特定人员开展特定工作的方式具象化。这些工作方式中，90%是常规流程，而剩下的10%则是契合特定董事总经理个人偏好的个性化内容。而通用人工智能工具，无论其功能多强大，都无法形成这样的专属定论。
Tiffany Wu也认为，部分SaaS公司在AI时代仍有投资价值，若在超卖之后，市场逐渐意识到其价值，且公司业绩能够得到验证、AI转型做得更好，就会具备很好的投资机会。
Tiffany Wu的判断是，水平型产品、中小客户的公司最危险，功能单一容易被平替的工具包括Duolingo、Wix、DocuSign等。而很多深耕垂直行业的公司更具优势，这类公司拥有大量行业数据、行业经验和具体场景积累，比如医疗、保险、法律等领域。其核心优势在于，不仅提供软件服务，还深度嵌入业务本身，交付的本质是劳动力替代，同时涉及合规、风险控制等环节。这些环节若完全交给AI 智能体，仍存在一定风险。
这类深耕垂类的公司，也有可能转型为AI原生公司，目前很多新推出的智能体也在向垂直领域布局。这一块是否具备壁垒，要看公司在行业内的积累深度、数据价值以及行业影响力。
总的来说，巨头公司存活的可能性很大，而中小型SaaS公司能否转型为AI原生公司，也存在可能性，不能全盘否定。
魏佳星表示，行业目前有一个基本共识是：不拥抱AI的SaaS基本没有机会，拥抱 AI 的 SaaS 则有可能变得更强。但他观察到，大量传统 SaaS 公司，因为创始人认知、组织架构老化等问题，拥抱AI的速度非常慢，这部分企业很可能被转型更快的新组织颠覆。
对于巨头Salesforce，目前行业内对其看法不一，有不少人认为其壁垒依然很强，他们也在积极拥抱AI。但魏佳星认为，对于大型传统企业来说，内部+AI 是防御性动作，更好的方案是拿出资源孵化多个原生 AI 团队，主动拥抱变革。能否转型成功，关键看其转型速度，以及传统企业对AI架构的适应速度。
魏佳星判断，未来也许会转向“结果即服务” 的模式，也就是从 SaaS 转向 RaaS（Result as a Service），直接为甲方交付结果，赚取替代人力的收益。
不是所有垂直软件都会消亡。但接下来市场会开始分化，投资人会开始区分：哪些公司拥有真正稀缺的、AI智能体无法触及的东西，而哪些没有。Nicolas Bustamante认为，有三个因素很重要：数据是否独占、是否存在监管锁定、软件是否嵌入交易，如果一个都没有，就代表高风险，占据其中一个是中等风险，两到三个那大概率没事。
AI正在重新定义软件行业的边界。对于那些能跳出工具宿命、真正嵌入业务价值的公司来说，这场风暴或许是重生的起点。
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吕倩
刘晓洁
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